汪建華：11月鋼價在震蕩筑底后仍有反彈空間

作者:管理員 時間:2021-11-04

回顧10月鋼鐵市場的運行態(tài)勢，出現(xiàn)快速小幅沖高105個點后，大幅回落504個點的態(tài)勢，鋼價的重心雖略有上移（鋼材綜合月度均價上漲41個點，螺紋、線材、中厚板均價分別上漲142、94和109個點，而熱軋和冷軋月度均價分別下跌60和52個點），但鋼材綜合價格指數(shù)下跌399個點，其中，螺紋和線材價格分別下跌579和580個點，中板、熱軋和冷軋價格分別下跌95、396和291，既有符合預(yù)期的判斷，也有大超預(yù)期的表現(xiàn)。

其實，這背后的邏輯還是比較清晰的，首先走的是基本面的邏輯，因為長假期間累庫好于預(yù)期；然后走的是控風險的邏輯，許多人指出5月下跌行情要重演了；再接著就是走悲觀預(yù)期邏輯，恒大地產(chǎn)對房地產(chǎn)乃至整個經(jīng)濟運行帶來的壓力逐步加大并凸顯；最后走的是政策強打壓“炒作”動力煤價格的邏輯，認為鋼材成本塌陷，鋼價也應(yīng)該跟風下跌。

不管這些所謂的“邏輯”正確與否，在當今資訊極度發(fā)達，人們極度渴求，投資者急于傳播的大背景下，都有著存在的空間，存在即合理，我們要了解市場，更要敬畏市場。

如果仔細閱讀10月市場分析預(yù)測報告，我們提到“鋼鐵產(chǎn)品價格有一定的彈性空間，且強弱隨著基本面的表現(xiàn)而分化”，并且建議“積極把握10月份機會”，說明原本也看價格波動只有一定的幅度，而且這種價格彈性可能是漲、跌兩個方向的，就看基本面的強弱分化，操作上是要擇機落袋為安才好。我們更早一些，在9月16日太原召開的建筑材產(chǎn)業(yè)鏈會議上，提出四季度鋼鐵市場是 “春華秋實 秋收冬藏”的觀點，也就是說，今年秋天會結(jié)出果實，但要注意收割，還要準備冬儲。

整個10月份，我一直在睜大眼睛，用心密切觀察市場的變化，也是我今年跟大家交流最多的一個月。最初我注意到螺紋2110合約，在9月限產(chǎn)力度趨嚴且疊加能耗雙控的背景下，庫存同比降幅達到496.6萬噸的高位水平，但在盤面價格表現(xiàn)，一度只有5500左右，且在交割日貼水現(xiàn)貨400個點，期現(xiàn)回歸的規(guī)律失靈，這不得不讓我思考一個問題，2110合約都能打壓成如此之貼水，遠月合約不是更有可能被強壓，所以，10月中旬第一周就開始建議謹慎操作，加快出貨，在18號的觀點是，盤面要跌透才能企穩(wěn)反彈，并在成都會議上公開了看跌的觀點，并且建議用雙焦去做跨品種套保（16、17日跟朋友交流，建議試試買焦炭、空焦煤的套利）。

大超預(yù)期的是，隨著國家部委打壓動力煤價格過度上漲的力度上升到一定高度，尤其是動用執(zhí)法機構(gòu)查證處理，從歷史的經(jīng)驗看，這就意味著基本確立了商品價格的階段性頂部，所以19日在確認升級打壓動力煤價格后，我們指出黑色的階段性“政策頂”已然形成。但一個動力煤品種關(guān)聯(lián)度如此之高、如此之廣，超出了想象，我們不但看到動力煤盤面價格出現(xiàn)罕見的三個連續(xù)跌停，也注意到絕大多數(shù)商品都跟著或多或少的下跌，就連一些基本面很好的品種也不例外，因而打破了原本認為鋼價要回歸基本面的邏輯。

還有超預(yù)期的是，在相對施工條件比較好的季節(jié)性里，建筑材表現(xiàn)不及板材，需求比預(yù)期要弱很多，以至于庫存降幅遠不及預(yù)期，也助漲了投機資金的做空決心。

展望11月，做空情緒仍有待充分釋放，各種交易邏輯還需要交叉驗證，基本面也有待改善進而夯實市場信心，一旦鋼價夯實底部，就有機會出現(xiàn)反彈。

這輪鋼價下跌，是期貨價格下跌拽著現(xiàn)貨價格跟隨，當然，在月中出現(xiàn)一些杭州和福建的貿(mào)易商甩貨（說是為了降低負債，因而選擇逢高賣現(xiàn)貨、逢低買期貨的操作策略），打破了市場的弱平衡，在一定程度上破壞了心態(tài)。

對比5月份的下跌，2201螺紋期貨盤面從最高6108跌到最低4526，最大跌幅達到1582；10月以來的下跌，從最高5870跌到4464，最大跌幅1406；這輪高點比5月高點低238，這輪低點比5月低點低62，這輪跌幅比5月跌幅要小176。

從期貨對比來看，高點降低、低點降低，降幅收窄，從相對跌幅來看，10月的跌幅24%，接近5月跌幅25.9%，如果期螺再跌2個百分點，也只有112。

5月盤面走的還是限產(chǎn)的預(yù)期，而本輪盤面處于限產(chǎn)的現(xiàn)實中，所以，從這個角度看，期貨無論是從絕對跌幅，還是相對跌幅來講，做空的情緒，應(yīng)該是釋放得相對充分。

從螺紋現(xiàn)貨價格看，5月從6290下跌到4985，下跌了1305；近月從6056下跌到5358，下跌了698；5月高點比近月高點要高234,5月低點比近月低點要低373，5月跌幅比近月跌幅大607。

從現(xiàn)貨對比看，5月高點要高，跌幅要大，低點要低。結(jié)合基本面看，現(xiàn)在的螺紋庫存比當時的庫存要低200多萬噸，5月大跌后在高產(chǎn)量的背景下出現(xiàn)增庫，而本輪接下來雖然需求低迷但壓產(chǎn)力度也很大，庫存依舊處于去化態(tài)勢，所以現(xiàn)貨即使還有下跌空間，但也未必要完全跟隨期貨。

如果比較兩輪期現(xiàn)螺紋的表現(xiàn)，5月螺紋現(xiàn)貨高點（6290）比期貨高點（6108）要高182，10月現(xiàn)貨高點（6056）比期貨高點（5870）高186，兩輪高點對應(yīng)的現(xiàn)貨和期貨基差非常接近；5月螺紋現(xiàn)貨低點（4985）比期貨低點（4526）要高459，10月現(xiàn)貨低點（5358）比期貨低點（4464）高出894，兩輪低點對應(yīng)的現(xiàn)貨和期貨基差相差較大，10月現(xiàn)貨是明顯強于期貨，跟跌意愿非常勉強，從29日夜間收盤數(shù)據(jù)看，2201期螺收盤4677，較近期最低點反彈213，假設(shè)兩輪低點基差接近，如果期貨維持當前水平，現(xiàn)貨最大跌幅還有200個點左右，而一旦期貨在此價位向上反彈，現(xiàn)貨進一步回調(diào)空間或可更小。

從現(xiàn)貨鋼材綜合價格指數(shù)來看，5月從6634跌到5413，下跌1221；10月則是從6126跌到5622，下跌504，前一高點比近月高點要高508，而近月低點比5月低點要低209，前輪跌幅比本輪跌幅大717。5月鋼價創(chuàng)歷史高點之際，國家有關(guān)部委也強調(diào)要打擊囤積居奇者，不排除用反不正當競爭法處理個別企業(yè)和個人，而當下，沒有誰說要打壓鋼價。

當然，不可避免的是，一些鋼廠出廠價格和現(xiàn)貨價格大幅倒掛，在接下來的價格政策調(diào)整中，會對當下的現(xiàn)貨價格帶來一些考驗。

從時間上看，截止目前，10月期、現(xiàn)貨下跌了15個工作日，而5月期、現(xiàn)貨只跌了12個工作日，就企穩(wěn)反彈。

基于以上對比分析，這波做空的動能，基本上把各種利空一定程度上輪番兌現(xiàn)了一遍，從期貨上來看，做空動能正在減弱；從現(xiàn)貨來看，或許受交互影響還有一定的下探空間。

從影響11月鋼價運行的邏輯來看，政策打壓高煤價的強邏輯或?qū)⒅鸩酵藞?，市場定價還是要回到鋼材自身的基本面上來。

10月動力煤價格成了許多商品定價的錨，提前且極大地拖累鋼價，11月有望大幅好轉(zhuǎn)：

一是國內(nèi)煤炭緊張狀況開始有明顯好轉(zhuǎn)，將有利于釋放焦煤等相關(guān)品種。由于部分企業(yè)承擔保供任務(wù)，一些煉焦用的煤，直接保供去了，進而影響了焦煤及相關(guān)品種的供給，從而也推高焦炭的成本。隨著煤炭產(chǎn)能進一步釋放，大秦線檢修完畢，電煤中長期合同履約和調(diào)運提速，全國統(tǒng)調(diào)電廠供煤水平屢創(chuàng)歷史新高。10月下旬以來，統(tǒng)調(diào)電廠日均供煤大于耗煤140萬噸以上，存煤加快回升。近期，日均供煤連續(xù)突破800萬噸，比耗煤多200萬噸，存煤水平回升至1億噸以上，比9月底增加近2500萬噸。其中，東北三省統(tǒng)調(diào)電廠存煤1250萬噸，較9月底增加超過600萬噸，提升近1倍，已達到去年同期水平。從每日鐵路裝車、港口裝船情況來看，預(yù)計存煤水平會進一步提升。隨著煤炭緊張狀況的緩解，國內(nèi)焦煤供給也將逐步緩解，部分煤炭企業(yè)的精煤價格也開始下調(diào)，估計11月焦煤、焦炭現(xiàn)貨價格要開啟下跌趨勢。

二是進口焦煤增多，緩解市場供需壓力。最近已進口的澳煤開始通關(guān)，據(jù)調(diào)查，這些焦煤大概有700萬噸左右。鲅魚圈放行的部分澳洲焦煤已逐步投放市場，部分準一線焦煤（S0.3 A8.5 G75）平倉含稅報3600元/噸左右，而其中山西地區(qū)類似低硫低灰骨架焦煤品種出廠含稅在3950-4000元/噸，澳洲焦煤價格優(yōu)勢明顯，將會對坑口煤價形成明顯沖擊。

三是雙焦期貨盤面已兌現(xiàn)了不少利空預(yù)期，但現(xiàn)貨回調(diào)空間或有限。動力煤指數(shù)從最高1820.2跌到888.4，焦煤指數(shù)從最高3788.5跌到2101.6，焦炭指數(shù)從最高4466.8跌到2816.3。焦煤、焦炭現(xiàn)貨資源偏緊的態(tài)勢在11月相當長的時間都可能依然存在，焦煤四季度長協(xié)價與市場價有所倒掛，即使現(xiàn)貨價格回調(diào)，幅度也可能有限。從盤面螺紋價格來看，2201合約一度跌至4375的水平，而現(xiàn)在的螺紋鋼成本普遍在5000左右，如果這二者的差值都有焦炭價格下跌帶來的成本下移，那就等于提前兌現(xiàn)了焦炭現(xiàn)貨下跌1500左右的預(yù)期，這個幅度也接近盤面焦炭下跌的1650了，實際上，現(xiàn)貨焦炭不可能在11月有這么大幅度的下跌。最近焦化企業(yè)還在上調(diào)價格，鋼廠還在跟焦化企業(yè)的博弈調(diào)價政策。

四是，煤偏緊、價格高引發(fā)拉閘限電的情況有望逐步緩解，釋放供需。這一方面可能會釋放出一些鋼材供給，但也會釋放出一些被壓抑的需求?？紤]到有一些是能耗雙控影響的供給，所以，由此帶來的需求的釋放有可能會大于供給的釋放。

11月份影響鋼價的基本面邏輯將重新建立起來，這里只做簡要分析：

從供給看，鋼材供給繼續(xù)維持高壓態(tài)勢。一是能耗雙控，依然會嚴抓不懈；二是鋼鐵雙控，產(chǎn)量壓減措施要可操作、可核查、可統(tǒng)計，如果按照全年壓減2000萬噸的水平考慮，10~12月還要同比壓減3580萬噸，且11月要完成全年任務(wù)目標。按計劃，11月要開始大檢查了，一些前期留著任務(wù)等待秋冬季限產(chǎn)期間完成的，11月不得盡早不發(fā)力了；三是今年的秋冬季限產(chǎn)，范圍更廣，力度加大，11月也要開始執(zhí)行，據(jù)月底不完全統(tǒng)計，唐山周邊限停產(chǎn)已開始增多，日均減少粗鋼產(chǎn)量達7萬噸左右；四是由于一些企業(yè)開始虧損，積極主動停產(chǎn)檢修。預(yù)計整個供給同比依舊大幅下降，環(huán)比或小幅減少。

從需求看，地產(chǎn)用鋼需求或仍將維持小幅回落的態(tài)勢，而基建用鋼或?qū)⒚媾R一定的趕工需求的小幅回升，制造業(yè)用鋼需求大多有進一步回升，只是汽車需求受制于芯片影響仍有壓力，家電也略有壓力。

10月制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)與生產(chǎn)指數(shù)差0.4，是2020年3月以來首次轉(zhuǎn)正，新訂單指數(shù)與產(chǎn)成品庫存指數(shù)差連續(xù)第2個月回升至2.5，說明工業(yè)品去庫態(tài)勢依舊；10月建筑業(yè)新訂單指數(shù)環(huán)比回升3個百分點，再次回到擴張區(qū)間，建筑業(yè)投入品價格指數(shù)為70.7%，比上月上升7.9個百分點，說明建筑業(yè)對大宗商品漲價的適應(yīng)性增強。

綜合供、需兩方面來看，11月庫存有望在10月下降77萬噸的基礎(chǔ)上，繼續(xù)保持降庫的態(tài)勢，大概率是降庫幅度會加大。

11月還有兩個重要會議，一個是中共十九屆六中全會，或?qū)⑻岢觥吨泄仓醒腙P(guān)于黨的百年奮斗重大成就和歷史經(jīng)驗的決議》，此前一次是1945年的《關(guān)于若干歷史問題的決議》，確立了毛澤東思想的領(lǐng)導地位，另一次是1981年的《關(guān)于建國以來黨的若干歷史問題的決議》，確立了改革開放的主導思想，這次一定也是值得期待的一次歷史性會議。另一個是11月4日美聯(lián)儲的議息會議，或?qū)⒐剂炕顺鰰r間表，并對未來加息提供進一步的指引。應(yīng)該說大家都已有了預(yù)期，盡管可能還會對盤面形成擾動，但不應(yīng)該形成有大的利空影響。

總之，11月鋼材市場，在被關(guān)聯(lián)品種（動力煤及相關(guān)品種焦煤、焦炭）帶動以致期貨盤面超跌的背景下，隨著持續(xù)去鋼材庫存，必將帶來市場信心的逐步修復，有望在筑底后企穩(wěn)并且反彈。在操作上，或可抓住機會在盤面逢低建庫存，還可適度逢高空配鐵礦石。

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